业绩与投资组合

淡马锡立足长远，进行不同时间维度的投资。我们具有进行集中大额投资的灵活性，并投资于处在商业周期不同阶段的企业，从初创企业到成熟企业，非上市资产到上市资产，并且不会对资产类别、所在国、行业或单一企业设置特定目标。

作为长期投资者，我们的投资组合以股权为主，预期实现更高的经风险调整后的长期回报。我们拥有稳定的资金来源，通过对上市和非上市资产(包括私募股权基金)的投资，受益于具有很大发展潜力的企业。

因此，鉴于股权曝险(即风险敞口)较高，我们的投资组合回报预期的波动幅度较大，个别年份产生负回报的风险也较高。

我们的投资策略不受短期市场波动影响，专注于创造长期可持续的回报。

鉴于对波动性的预期，我们审慎地管理资金杠杆比例和资产流动性，即使在极端压力下，仍能保持韧性与投资的灵活性。

淡马锡的投资策略与倡导风险担当的企业文化相辅相成。我们共担风险的薪酬理念将机构置于个人之上，强调长期利益高于短期利益，确保员工与股东的利益保持一致。

我们绝不容忍任何可能损害淡马锡名誉和信用的风险。

淡马锡机构风险管理框架包括了风险回报偏好原则。该原则设定了不同的风险容忍度，涉及名誉风险、资金流动性风险，以及总体投资组合价值长期持续损失风险等类别。

风险治理

我们对广泛领域的各种主要风险进行评估。这些风险管理的相关工作由专门的团队支持，这些团队由来自不同职能部门的成员组成，并向高级管理层汇报，由高级管理层总体管理。我们将风险管理纳入淡马锡体系与流程之中，包括审批权限授权、公司政策、标准运营流程以及向淡马锡董事会和董事会下设的风险与可持续发展委员会进行风险报告。

投资风险

所有新的投资提案都必须经过尽职调查流程，确保与预期的投资属性相契合，借此验证商业逻辑和评估重大风险。根据具体风险概况，明确投资之前所需要分析的内容范围。投前分析由相关交易投资团队进行，并会得到内部专家或外部专业人员的辅助，对有关法律、税务和气候风险等领域提供专业的额外尽职调查。

对企业进行投资时，我们会进行自下而上的基本内涵价值分析和尽职调查。我们也依据适当的经风险调整后的资金成本对企业估值做出最佳估算。这些分析帮助我们估算企业的公允价值。我们还进行压力情况估值，来评估在不同假设情境下未来潜在回报的变化程度。

我们将合理估算出的公允价值与当前的市场估值进行比较，以确定这项投资的拟议价格是否合理，与经风险调整后的资金成本相比是否有安全的价差边际，同时考虑预估的碳排放成本。

估值过程所使用的折现率是企业债务成本和股权资本的加权平均值。我们利用资本资产定价模型得出适当的股权成本，将资金杠杆比例、行业类型和企业运营所在国家考虑在内。在风险更高的领域或市场投资，相应的资金成本会更高。为了考虑到不同投资所对应的风险，对于非上市投资，我们会加入非流动性风险溢价；对于早期投资，我们会加入初创投资风险溢价。

我们对比企业的经风险调整后的资金成本，从而判断不同投资机会之间的相对吸引力。我们可能调高或调低经风险调整后的资金成本所需的价差，作为收紧或放松投资风险偏好的工具。

根据外部市场前景和投资策略，我们可能会选择投资于具有预期正回报、但低于其经风险调整后的资金成本的机会。我们也将多余的流动资金用于短期流动性投资，这些短期投资的预期回报可能低于我们的资金成本。

所有潜在投资必须由淡马锡投资委员会审核及批准。

投资提案通常由具备地域与行业专业知识的市场团队和行业团队提交给投资委员会。根据投资规模或风险程度，投资提案可能上报淡马锡董事会执行委员会或董事会，以做出最终决定。

在进行投资后，投资团队将持续监督。在副首席执行长主持的季度总结会议上，高级管理层会正式评估投资的表现是否符合我们的预期，是否应该采取任何行动。

外汇风险

每一项投资提案经风险调整后的预测回报均需考虑兑换新元的预期外汇浮动。

我们也会有选择地对冲经确认的近期现金流和预测期内计划脱售的外汇曝险。

环境、社会和治理风险

我们根据环境、社会和治理(ESG)框架评估我们的投资，并将框架纳入投资流程。该框架以气候相关的风险为重点，分析重要的ESG考虑因素。

我们在分析过程中利用每吨二氧化碳当量(tCO₂e)¹⁴65美元¹⁵的内部碳价，作为评估长期气候韧性和每项投资预期回报的额外考虑因素。

我们也增强分析能力，强化投前尽职调查和投后交流，以应对自然相关的重大风险。

我们试行了社会领域期望基准，评估因素包括人权与劳动实践，多元、公平和包容，人才管理，产品质量与安全，数据隐私与安全，以及供应链责任等。我们将对那些具有潜在社会风险的项目进行深入的尽职调查，以管理和降低此类风险。

我们于2022年1月成立了风险与可持续发展委员会，旨在进一步聚焦可持续发展趋势所带来的机遇和风险，包括气候变化以及财务、名誉、运营与网络风险。

资产流动性和杠杆风险

我们谨慎管理资金杠杆比例、资产流动性和资产负债表，保持投资韧性与灵活性。我们保持投资组合的高流动性并管理资产流动性风险，确保现金流的主要经常性来源足以负担非机动现金开支，如运营开支、税务，以及向债券持有者支付利息。

淡马锡的经常性收入包括脱售所得、从投资组合公司获得的股息和基金获得的收益。

淡马锡的流动资金主要源自经常性收入，并以淡马锡债券、欧元商业票据和银行借款这类债务融资作为补充。总杠杆比例不会超出淡马锡董事会设定的总债务限额，同时考虑了投资组合价值、股东资金、预期现金流和信用概况。我们主动规划以确保债务的偿还期限分布均衡，避免在任何一年里集中出现大量再融资风险。

除了定期脱售资产会带来流动性外，投资组合组成让我们在压力情境下可以相对快速地获得流动性。截至2024年3月31日，流动资产和持股比例低于20%的上市资产是我们未偿付债务的约五倍。在没有其他现金流入这一极不可能发生的极端情境下，除了运用流动资金余额外，脱售小部分流动资产和持股比例低于20%的上市资产就足以在两周内¹⁶支付未偿付的总债务。

作为政策，淡马锡不会为投资组合公司的责任和义务提供财务担保。

投资组合价值风险

我们主动在不同经济和市场周期中监测和管理风险，包括资产层面的特定风险。

我们评估多种风险情境对投资内涵价值的持续影响。这些变化的综合情况可以让我们对投资组合在每一种情境下的现值、未来现金流与收益变动水平做出预估。

如下图所示，对基本面收益的影响是我们预测的一种持续损失。这与波谷冲击影响不同，后者包括因市场规避风险而对市值带来的短期影响。在压力情境下，市场避险情绪增加导致市场波动，我们以股权投资为主的投资组合可能会受到市场波动的不利影响。然而，市场通常会从低谷中复苏，并在压力情境后恢复常态。一段时间后，我们预测投资组合价值会从较低的起点逐渐恢复到以前的增长率。

我们不按短期市值计价的变化来管理投资组合。

基本收益影响说明

• 基准情境
• 压力情境

根据对所有潜在持续损失的评估及内涵价值测试，我们按以下方式管理风险：

• 决定是否脱售、持有或者保护受影响的投资；
• 决定是否从长远角度改变投资组合构成；
• 采取措施保护投资组合，例如有策略地对某一股票、指数或利率进行对冲。

未来12个月投资组合回报模拟

股权投资为主的投资组合预期波动幅度较大，我们以实现长期可持续的回报为目标来管理投资组合。

针对淡马锡当前投资组合进行测算，基于近期市场状况的蒙地卡罗模拟测试，显示有六分之五的几率获得-10%至+15%的未来1年期投资组合回报率。过去20年间，我们的年回报率处于-30%至+43%区间。

下图中，与2008年/2009年全球金融危机期间较扁平的曲线相比，更窄的曲线意味着回报波动性较低。模拟区间越大，意味着未来波动性越高。

(截至3月31日)

模拟12个月远期投资组合回报

¹ 假设市场状况或投资组合成分不变，根据蒙地卡罗模拟法测算的12个月远期投资组合回报分布。

² 市场波动较低时期。

³ 市场波动中等时期。

⁴ 市场波动较高时期。

(截至3月31日)

回报波动性 (%)

• 市场波动较低时期的模拟回报¹
• 市场波动中等时期的模拟回报¹
• 市场波动较高时期的模拟回报¹
• 一年后实际股东总回报率

¹ 假设市场状况或投资组合成分不变，根据蒙地卡罗模拟法测算的12个月远期投资组合回报分布。

模拟的可能回报区间取决于资产市场当前的波动性及关联情况。当市场现行波动率高时，比如在冠病疫情暴发或全球金融危机期间，一年期模拟远期回报区间较大，意味着产生更大收益与损失的几率相对增加。当波动率低时，比如当下，模拟远期回报区间则较小。然而，历史表明波动性较低的时期之后可能突然出现市场大幅失衡。因此，上述的压力情境测试与这些基于当前情况的测算相辅相成。

运营风险

我们致力于不断完善管理业务持续性风险的方式。我们的应急管理框架保障了业务的持续性，应对事件对人身安全、财产造成的影响及其他威胁，并将新风险的潜在影响考虑在内，例如全球各地的安全威胁与健康问题。

我们制定了风险事件报告流程，鼓励员工主动报告风险缺口、分析根本原因，以及对所有报告的风险事件采取适当的补救措施，以营造追求卓越的工作环境，在淡马锡塑造健康的风险管理文化。

我们为利益相关群体提供定期培训，让他们充分掌握应急技巧，以应对与日俱增的人身和财产安全威胁。例如，安排疏散急救员接受职业急救培训，以及为业务持续性计划协调员和前线应急小组提供应急培训。此外，我们建立了多元沟通渠道，确保信息有效共享。我们积极采取措施，迅速和自信地应对紧急情况。

除了提供培训，我们还定期展开关键基础设施故障模拟演练，与主要利益相关群体进行情境桌面演习，确保应急和灾难复原计划持续有效、适用及充分。我们不断完善应急能力，确保员工和访客的安全，以及关键业务职能部门能够及时恢复运行。

危机管理通常聚焦于战略和快速决策。这些要素固然关键，但员工的心理健康也同等重要。因此，我们把关爱互助网络纳入危机管理流程，显著增强我们有效应对危机和复原的能力。为了增强员工的心理韧性，70%以上的员工接受了培训，掌握基本的心理支援技能。

网络安全风险

网络安全环境变化多端，我们定期监测和追踪网络相关风险，不断加强网络安全防御能力和韧性，持续评估和定期测试环境，确保我们的网络安全管控有效。我们致力于保障业务所需的应用程序和技术的安全使用。最近，我们制定了人工智能治理框架，以便在公司内安全采用人工智能。此外，我们也定期进行模拟演练和更新网络应对计划，以确保计划持续适用、广为熟悉和有效。

我们定期与投资组合公司及淡马锡运营系统的合作伙伴交流，倡导网络安全的最佳实践，提升各自的网络防御能力和韧性。今年，我们也推出董事会层面网络风险治理指导方针，协助董事会监督投资组合公司的网络治理和标准。

我们的网络安全团队得到旗下网络安全平台公司专业支持，在投资尽职调查流程中对潜在被投公司的网络安全状况进行四大方面的评估：关键数据资产；监管要求和数据隐私；网络安全政策与治理；以及评估和事件。我们也可能对潜在被投公司进行全面网络安全检查。

法律与监管风险

我们遵守新加坡法律与法规所约束的所有义务，包括国际条约和联合国制裁的规定，同时遵守投资或运营所在地的法律与法规。

在法律与监管环境迅速演变、相关部门执法与监察力度加大的背景下，健全扎实的交易流程及合规计划对我们在全球的发展愈发重要。我们不断建立在创新和发展领域的专业知识，从而能够恰当地判断和管理法律、监管与合规风险。

我们的法律与监管部确保政策、流程及系统均设计合理、执行妥当，在管理风险和保障利益的同时，符合相关法律要求，并与董事会的指引一致，以推进公司目标落实。例如，我们实行了政策和管控流程来应对贿赂和腐败等金融犯罪以及制裁违规行为，确保遵守外国直接投资、并购管制和出口管制等规定，以及管理衍生品交易相关的法律与监管风险。我们持续跟踪监管动态，以确保公司政策、流程和监测系统能及时反映这些变化。

我们鼓励并促进健全企业文化的发展，奖励员工的良好表现。在追求商业利益的同时，我们坚守崇高道德标准，遵守相应的法律与法规；并对治理、奖励机制和员工培训予以特别的重视。

淡马锡道德与行为守则(T-Code)及其相关政策是我们的核心准则，为董事会成员和员工的日常工作及行为提供指引。该守则以讲求诚信为关键原则，涵盖了反贿赂、举报政策、机密资料管理以及严禁内幕交易等方面。所有员工也必须参加反贿赂和腐败、反骚扰和歧视以及防止内幕交易的培训。T-Code合规是员工年度花红计划发放的要求之一。

宏观与地缘政治风险

过去十年，宏观经济形势不断变化。同时，战争和大流行病等事件导致地缘政治紧张局势加剧，大国之间的竞争也日益严峻。

我们对全球经济的观点指导我们的投资策略和投资节奏。国家安全(包括经济安全和竞争)、能源和大宗商品供应韧性、数据所有权、生物技术等领域的技术民族主义化以及使用补贴等一系列问题再次受到迫切关注。贸易、投资和科技的全球化所能带来的益处则面对更为严格的审视。

为了与时俱进，淡马锡在北京、布鲁塞尔、新加坡和华盛顿哥伦比亚特区的国际政策与治理团队积极跟踪和预测这些主要市场中可能影响我们业务的地缘政治风险和政策动态。

我们与思想领袖和有关政府部门交流观点，从而在政策的设计和执行中推动实现更好的成果。其中，我们努力帮助相关方更好地理解淡马锡如何遵循商业原则运营，而且不受政府干预和支持。例如，淡马锡在2008年支持国际货币基金组织(IMF)制定关于主权投资的圣地亚哥原则(Santiago Principles)，倡导良好治理并遵循这些原则。